招行的盈喜錯覺？

招行昨天發出"盈喜"，預視2008年首三季的盈利同比有超過80%增長，在現時一遍愁雲慘夢的氣氛下，驟耳聽是好到不得了的消息，但細心推敲則發覺開心得太早。

點 解公佈增長超過80%而唔係90%或100%？根據招行往績，發盈喜後到正式公佈的數據多數帶點溢價，像第一季時盈喜說超過140% (vs 157%真實)及第二季的100% (vs 116%真實)。令次招行公佈增長超過80%，我合理地假設正式公佈的數據約在90%左右。

上 圖引至蘋果日報，如果招行2008年首三季業績增長90%，即賺189億(人民幣，下同)，單計第三季賺57億，同比增長48%，季比倒退17%，錄得自 上市以來首次季度盈利倒退。雖然第三季度有雷曼投資的一次性虧損影響，但計盡只有約5億之數，而且因為招行持有的是高級債，有關雷曼的損失可能隻影響季度 業績約2-3億，這不是倒退重點。

當然，我無意單憑幾粒數字武斷地認為招行將出現大問題，盈利可以因為增加撥備或各種原因而倒退，實際情況要視乎招行公佈第三季度業績後的詳細資料才可下判斷，但有一點可以肯定，就是招行盈利增長的高速期已經結束，盈利水平好大機會在2009年出現倒退。

我最樂觀的估計，招行第四季盈利與第三季相若，全年賺246億，2008年增長60%。2009年以第三季及第四季的盈利水平作參考，全年賺228億，倒退7%，每股賺1.55人民幣，以PE10倍作估值 (兌換率1.134)，30%安全買入價為$12.3。

關鍵係第三季及第四季業績詳情....