工商銀行二零零八年第三季業績報告

中信銀行出了二零零八年第三季業績報告，官方公布可按以下網址：

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081024/LTN20081024182_C.pdf

工商銀行是國內最大的國有商業銀行，據聞工商銀行在國內的地位有如匯豐於香港，不少個人或企業都在工行持有戶口，出糧戶口亦多在工行，在經營上佔有一定優勢。唔知大口仔筆記的讀者係咪真係咁叻，六行中選千里馬的投票暫時以工行領先，大口仔開始時心想大家的選擇會是招行，且看到最後的結果又如何？

1. 工行第三季利潤按年增長24％至281.98億(人民幣，下同)，首9個月盈利則達931億元，按年增長45％，然而若按季比較，工行繼第二季盈利倒退5％後，第三季再倒退近11％，連繼倒退兩季。
2. 工行第三季的淨利息收入雖然按年上升13％，但按季僅持平，而手續費及佣金淨收入，按季更倒退19％，在六行中屬中游位置。
3. 工行第三季度為客戶貸款的減值準備也達到80.56億，高於首兩季的平均撥備額68.5億，首三季度累計撥備二百一十七億，為明年的挑戰未雨綢繆，好事。
4. 工行首三季的客戶貸款增長8.52%，存款增長14.49%，存貸比率為56.68%，強勁！
5. 工行的核心資本充足率10.51%，資本充足率12.62%，維持良好水平。

工行第三季的業績布公所披露的資料不多，但各項業務都有穩建的表現。大口仔特別欣賞工行第三季開始調高撥備額，同交行一樣在壞帳率下跌的情況下作出上術動作，有利明年表現。唯一擔心工行的游資過多(存貸比率56.68%，六行中最低)，在中國減息的大勢下，投資息差有下降的情況。

我估計工行第四季可賺200億左右，全年盈利比2007增長38%，風險折讓20%，安全買入價為$3.04。

有關東尼的質疑

睇完以下東尼對中人壽財務報表上的數字的質疑之後, 我反而質疑東尼到底出了什麼問題, 連咁唔小心的錯誤都會犯?

" 中人壽今年的盈利每況愈下，財務報表上的數字混亂得叫投資者側目。今年8月發表中期報告時，中人壽還說首六個月的盈利是160億元人民幣，到了10月發表 季度報告，盈利只有23億元。奇怪的事情發生了：季度報告說今年首3季的盈利總計121億元人民幣。頭半年賺160億、第3季賺23億，加起來卻只有 121億？這是甚麼數學？不要指望香港證監會或港交所會問中人壽發生了甚麼事情。這個問題太過政治敏感，更何況在祖國的法庭裡，面對中國人壽廣泛的網絡， 區區證監會、港交所（388）又能做甚麼？"

首先, 東尼所指的, 中人壽8月發表中期報告的首6個月盈利160億(準確d係158.38億)人民幣, 是根據香港財務報告準則制定. 當期報告清楚指出香港財務報告準則與中國企業會計準則的差異, 以及因為這些差異計算出來的盈利分別. 當中包括以下的項目:

1. 遞延佣金、手續費和業務及管理費: 66.8億元.

在中國企業會計準則下，佣金支出、手續費支出和業務及管理費全部計入保單獲取當期的利潤表中, 因此中國企業會計準則下的盈利要扣66.8億元 ==> 158.38 - 66.8 = 91.58億元

2. 保險合同和投資合同保費收入、給付及準備金: 1.72億元.

在中國企業會計準則下，長期保險合同分為壽險合同和長期健康險合同，並將當期收到的保費收入和支付的給付確認在當期利潤表中, 因此中國企業會計準則下的盈利要加上1.72億元 ==> 91.58 + 1.72 = 93.3 億元.

3. 聯營企業準則差異導致的影響: 1.53億元

聯營企業中國人壽財產保險股份有限公司在中國企業會計準則與香港財務報告準則下存在差異, 因此中國企業會計準則下的盈利要扣1.53億元 ==> 93.3 - 1.53 = 91.77 億元

4. 衝回固定資產評估增減值及其相關的折舊費用: 0.43億元

中國企業會計準則下的盈利要扣0.43億元 ==> 91.77 - 0.43 = 91.34 億元

5. 遞延所得稅影響: 16.38億元

中國企業會計準則下的盈利要加上16.38億元 ==> 91.34 + 16.38 = 107.72 億元

所以, 中國企業會計準則下的中期盈利是 107.72億元人民幣.

10月發表的第3季度財務報告, 是根據中國企業會計準則的, 當季盈利有23.39億元, 所以, 用中國企業會計準則計算的頭3季盈利總數為: 107.72 + 23.39 = 131.11 億元人民幣.

東尼, 這是什麼數學? 這是簡單的數學, 香港證監會或港交所會無問中人壽發生了甚麼事情, 不是因為這個問題太過政治敏感, 而係因為根本無問題需要質疑. 中人壽同樣有在美國上市, 難道美國監管當局也是因為政治敏感問題而無出聲?

銀行的主要營運指標

為大家簡單介紹以下幾個銀行主要營運指標....

綜合收益表

利息收益：貸款及投資利息收益。

利息支出：存款或於同業市場拆入資金的利息支出。

費用收益：所有銀行為客戶提供的服務費用收益。

交易收益：投資買賣、衍生工具買賣收益。

各項業績比率

平均股東權益總額回報：股東應佔溢利除股東資金總額，越高越好。

除稅後平均資產總值回報：除稅後利潤除總資產，代表銀行資產的賺錢能力，越高越好。

除稅後平均風險加權資產回報：藉貸款賺取的淨利潤除貸款總額，即係每借一蚊出去為股東賺到幾多錢，越高越好。

成本效益比率：營業支出總額除以未扣除貸款減值提撥及其他信貸風險準備之淨營業收入，越低越好，但數字會被資本性開支影響。

實質稅率：實際稅務支出除稅前盈利，同比越高即代表當期利潤多屬應評稅項目，利潤水份較少。

招商銀行2008中期業績 (基本分析及競爭優勢)

招商銀行成立於1987年4月8日，總行設在深圳，有40家分行及534間支行，是國內第一家完全由企業法人持股的股份制商業銀行，即係，衰左阿爺無責任救招行....

相對工行、建行、中行，甚至交行，招行成立的歷史不長，無政府背景支持，21年來一直憑本身靈活創新的特質在市場上與各大行週旋。時間過去，招行不但無被其他實力雄厚的國內大行給比下去，反而一步一步成為國內外眼中的中國商業銀行典範。

要 講招行的競爭優勢，離不開"靈活創新，以客為先"這八個字，招行是第一間有意識大力發展國內零售銀行的商業銀行，其大力推行"一卡通"、"一網通"、"雙 幣信用卡"、個人及中小企貸款市場一直都大受國內市場歡受。要總結招行的競爭優勢，有以下幾點：無政府包袱、危機管理出色、企業文化較靈活創新、零售銀行 業務相對出色、科技創新領先同業、資產運用效益高於同業 (只在高效益城市設網點)。

以上總總令招行自2006年於香港上市以來，一直享受著市場給予其超高的估值評價，歷史市盈率及市帳率一度高達30倍及5倍以上，招行的超高估值於2009年可唔可以維持呢？

招商銀行2008年中期業績 (整體營運表現)

"無懈可擊"應可總結招商銀行於2008年上半年的業績....

稅前利潤同比上升90.1%，達288億人民幣！
每股基本盈利同比上升114.29%，達0.9元人民幣！
除稅後平均資產回報率1.96%，同比上升0.6% (即由1.2%上升到1.96%，增幅達50%)！

無懈可擊的業績得力於幾個客觀因素，包括實質稅率減少、息差因官方利率擴闊而增加、壞帳率因經濟環境良好及貸款總數上升而下降、費用收入受股票市場活躍及信用卡業務擴張增加....

唯 一美中不足是非利息收入佔營業淨收入的比重不升反降，偏離了管理層訂下非利息收入佔營業淨收入百份比20%的戰略目標。當然，比重下降主因係利息收入增長 更快所至，但大口仔預計中國銀行界2008年下半年的息差會下降，依賴利息收入作為2008年下半年或2009年初的增長引擎一點都不可靠。

2008年上半年業績靚係事實，但問題係，以上幾個良好的客觀因素有幾多可以帶到去下半年？

稅率將如何？
息差將如何？
壞帳將如何？
費用收入將如何？

招行的盈喜錯覺？

招行昨天發出"盈喜"，預視2008年首三季的盈利同比有超過80%增長，在現時一遍愁雲慘夢的氣氛下，驟耳聽是好到不得了的消息，但細心推敲則發覺開心得太早。

點 解公佈增長超過80%而唔係90%或100%？根據招行往績，發盈喜後到正式公佈的數據多數帶點溢價，像第一季時盈喜說超過140% (vs 157%真實)及第二季的100% (vs 116%真實)。令次招行公佈增長超過80%，我合理地假設正式公佈的數據約在90%左右。

上 圖引至蘋果日報，如果招行2008年首三季業績增長90%，即賺189億(人民幣，下同)，單計第三季賺57億，同比增長48%，季比倒退17%，錄得自 上市以來首次季度盈利倒退。雖然第三季度有雷曼投資的一次性虧損影響，但計盡只有約5億之數，而且因為招行持有的是高級債，有關雷曼的損失可能隻影響季度 業績約2-3億，這不是倒退重點。

當然，我無意單憑幾粒數字武斷地認為招行將出現大問題，盈利可以因為增加撥備或各種原因而倒退，實際情況要視乎招行公佈第三季度業績後的詳細資料才可下判斷，但有一點可以肯定，就是招行盈利增長的高速期已經結束，盈利水平好大機會在2009年出現倒退。

我最樂觀的估計，招行第四季盈利與第三季相若，全年賺246億，2008年增長60%。2009年以第三季及第四季的盈利水平作參考，全年賺228億，倒退7%，每股賺1.55人民幣，以PE10倍作估值 (兌換率1.134)，30%安全買入價為$12.3。

關鍵係第三季及第四季業績詳情....

招商銀行2008年中期業績 (資產增長情況)

招商銀行2008年上半年的客戶貸款總額比2007年下半年增長10.32%，同時間，存戶款項總額增長10.93%，存款增長比貸款增長略快，但在大口仔眼中仍然只是僅僅合格。

在 國內六行中，資產增長情況使我收貨的只得一間，其餘都不合格或僅僅合格，招行是僅僅合格那一類，因為存款勉強比貸款的增長快一點。在中國發展銀行業 務，特別係現階段，如何增長存款係首要任務，因為中國的銀行業務發展還處於起始階段，業務收入多集中於貸款產品，存款是任何銀行經營的主要資金來源。如果 中資銀行在吸收存款的能力不強，是很難持續快速增長的。

此外，於存款結構上，招行的個人存款及企業存款分別佔總存款的33.89%及 66.11%，以公司存款佔多數，不單招行，其實中資六行大部分的存款都來自企業客戶，論穩定性應該以個人客戶較佳。如果同其他中資銀行比較，招行的個人 存款對企業存款比例不算低，我相信招行的"一卡通"、"一網通"及"金葵花戶口"應記一功，但仍須努力。

招行自上市以來一直是投資者的寵兒，估值一向甚高，所以我對招行的資產增長要求會更嚴格一點，存貸的增幅一致是不能收貨的，個人存款對企業存款比例亦最少達到50:50之比，之後跟進招行的全年業績會繼續跟進這問題。